費雪的部落格

　　股市中常提到「牛市」(bull market)和「熊市」(bear market)，但是沒有人會把它們與買賣牛或熊的市場聯繫起來，因爲「牛市」和「熊市」是用來表示股市行情的漲落。那麽，爲什麽是熊和牛（Bears and bulls）而不是豬和馬與股市行情相連？早在十六世紀，英格蘭曾流行這樣一句諺語：“To sell the bear’s skin before one has caught the bear″，直譯爲「還沒捕到熊就開始叫賣熊皮」，寓意是「小心上當受騙」，賣熊皮的“Bear skin jobber”是指那些還沒捕到熊就把熊皮賣出去的投機商人，這些投機商人承諾，在未來某一天以約定的價格交貨，根據他的預測，到約定交貨的日期，商品的價格一定會下降，屆時投機商會以較低的價格從別處買來指定商品，進行交割，從而賺取其中的差價。換句話說，投機商在賭約定商品的價格會下跌，bear skin很快就簡化成了bear，起先是指投機商進行投機的商品，後來演變爲投機商本身。Bears and bulls的用法最早出現於18世紀早期的英格蘭，而Bear一詞被廣泛使用，是在“南海泡沫事件”之後。

　　十七世紀末到十八世紀初，英國正處於經濟發展的興盛時期。長期的經濟繁榮使得私人資本不斷集聚，社會儲蓄不斷膨脹，投資機會卻相應不足，大量暫時閒置的資金有待尋找出路，而當時股票的發行量極少，擁有股票還是一種特權。在這種情形下，一家名爲「南海」的股份有限公司於1711年宣告成立。南海公司成立之初，爲支援英國政府債信的恢復(當時英國爲與法國爭奪歐洲霸主發行了鉅額國債)，認購了總價值近1000萬英鎊的政府債券。作爲回報，英國政府對該公司經營的酒、醋、煙草等商品實行了永久性退稅政策，並給予其對南海(即南美洲)的貿易壟斷權。南海公司在成立之初就有一個衆所周知的企圖，那就是攫取蘊藏在南美洲海岸的巨大財富。當時，人人都知道秘魯和墨西哥的地下埋藏著巨大的金銀礦藏，只要能把英格蘭的加工商送上海岸，數以萬計的「金磚銀石」就會源源不斷地運回英國。社會公衆對南海公司的前景充滿信心，因此公司股票一直被投資者看好。

　　1719年，英國政府允許中獎債券與南海公司股票進行轉換。同年年底，南美貿易障礙的掃除，加上公衆對股價上揚的預期，促進了債券向股票的轉換，進而帶動股價上升。1720年，南海公司承諾接收全部國債，作爲交易條件，政府要逐年向公司償還，公司允許客戶以分期付款的方式(如第一年僅僅只需支付10%的價款)來購買公司的新股票。2月2日，英國下議院接受了南海公司的交易，南海公司的股票立即從129英鎊跳升到160英鎊；當上議院也通過議案時，股票價格漲上了390英鎊。投資者趨之若鶩，其中包括半數以上的參衆議員，就連國王也禁不住誘惑，認購了價值10萬英鎊的股票。由於購買踴躍，股票供不應求，公司的股票價格狂飆。從1月的每股128英鎊上升到7月份的每股1000英鎊以上，6個月漲幅高達700%。在南海公司股票價格扶搖直上的示範效應下，全英所有股份公司的股票都成了投機物件。社會各界人士，包括軍人和家庭婦女，甚至物理學家牛頓都捲入了漩渦。人們完全喪失了理智，他們不在乎這些公司的經營範圍、經營狀況和發展前景，只相信發起人說他們的公司如何能獲取巨大利潤，人們惟恐錯過大撈一把的機會。一時間，股票價格暴漲，平均漲幅超過5倍。大科學家牛頓在事後不得不感歎：「我能計算出天體的運行軌迹，卻難以預料到人們如此瘋狂」。

　　然而，南海公司的經營每況愈下，獲利甚微，公司股票的市場價格與上市公司實際經營前景完全脫節。1720年6月，爲了制止各類「泡沫公司」的膨脹，英國國會通過了『泡沫法案』(The Bubble Act)，按照這項法案，希望發行股票的非公司類企業必須要按照合夥法來運行，這就意味著每一個合夥人(也就是股東)要面對無限責任，並且無論何時，合夥人進行起訴或被起訴時，每一個成員都要被包括在這一法律過程中。同時，不經所有合夥人同意，單個合夥人不得擅自轉賣股票。自此，許多公司被解散，公衆開始清醒過來。對一些公司的懷疑逐漸擴展到南海公司身上。從七月份開始，首先是外國投資者抛售南海股票，國內投資者紛紛跟進，南海股價很快一落千丈，九月份直跌至每股175英鎊，十二月份跌到124英鎊。「南海泡沫」由此破滅。1720年底，政府對南海公司的資産進行清理，發現其實際資本已所剩無幾，那些高價買進南海股票的投資者遭受巨大損失。許多財主、富商損失慘重，有的竟一貧如洗。此後較長一段時間，民衆對於新興股份公司聞之色變，對股票交易也心存疑慮，歷經長達一個世紀，英國的股份公司和股票市場才走出「南海泡沫」的陰影。在近乎與英國南海公司運作經營的同時，同樣作爲法國政府特許的密西西比公司，也正在利用證券市場的投機特性哄擡股價，進行金融詐騙，導致股市暴跌，造成千百萬人的破産。這便是與「南海泡沫事件」齊名的「密西西比泡沫事件」。